作者：江賽春

　　3月底即將到來的封閉式基金分紅潮，以及封閉式基金近期跟隨市場而進(jìn)行的調(diào)整，使得投資者恰在此時仍面臨一個很好的策略性投資時機

　　封閉式基金作為市場上少有的具備"絕對投資價值"的品種，在近期的市場震蕩中也跟隨市場下跌。整體折價率的提升進(jìn)一步加大了投資封閉式基金的安全邊際，也擴大了潛在的獲利空間。隨著封閉式基金年度分紅潮即將到來，2007年3月我們看到了不容錯過的策略性投資封閉式基金的機會。

　　重申封閉式基金投資價值

　　自封閉式基金邁入高折價時代以來，封閉式基金的投資價值就成為基金研究的必備課題，但封閉式基金市場卻長期處在雷聲大雨點小的狀態(tài)。只有在2006年，伴隨股市從谷底起飛，封閉式基金才經(jīng)歷了波瀾壯闊的一波價值發(fā)現(xiàn)行情。2006年下半年以來封閉式基金的持續(xù)上漲在很大程度上填補了這個估值洼地。

　　但是，即使在經(jīng)過大幅上漲后，目前封閉式基金仍然是價值可觀的投資品種。2007年初以來封閉式基金行情有所放緩，這更多是受市場環(huán)境的影響；而封閉式基金的投資價值基礎(chǔ)仍然存在。事實上，我們認(rèn)為，當(dāng)前封閉式基金仍然是投資者不容錯過的策略性投資品種。尤其是對于風(fēng)險敏感型的投資者來說，封閉式基金是市場中少有的低風(fēng)險、高預(yù)期收益的投資品種。

　　結(jié)合當(dāng)前封閉式基金的最新動態(tài)，我們?yōu)橥顿Y者重申幾點封閉式基金的價值基礎(chǔ)以及當(dāng)前的利好因素。

　　折價率仍蘊含絕對投資價值

　　折價是封閉式基金投資價值存在的根本。投資者可以以低于資產(chǎn)實際價值的價格購買基金，其中蘊含的絕對投資價值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價值，分紅套利、封轉(zhuǎn)開等等無不基于折價。

　　而從封閉式基金的市場走勢來看，在2006年10月以后的大幅上漲中，封閉式基金的總體折價明顯縮小，但平均折價水平仍保持在20％以上。也就是說，前期封閉式基金的大幅上漲，部分歸于基金凈值本身的增長，部分歸于折價率下降。2007年以來封閉式基金總體開始顯出滯漲狀態(tài)，而同期基金凈值仍保持明顯上升勢頭，導(dǎo)致2007年以來折價率不斷攀升。最近股市的幾次大幅波動也影響到了封閉式基金，折價率有所上升。按照基金資產(chǎn)加權(quán)平均，目前封閉式基金總體折價率在27％左右，仍然是相當(dāng)可觀的折價水平。

　　對于封閉式基金的潛在投資者來說，折價率上升是好事；提升了投資的安全邊際，擴大了潛在獲利空間。從種種因素判斷，2007年封閉式基金總體的折價率將處于縮小的趨勢下。而折價率縮小對基金價格收益率的貢獻(xiàn)十分顯著。如基金以20％的折價率水平交易，那么價格需上漲25％才能消除折價。

　　當(dāng)然，投資封閉式基金的總體收益，除折價率降低的可能收益外，還要看基金本身的凈值增長率，也就是封閉式基金本身的投資業(yè)績。這兩點是判斷封閉式基金投資價值的基本因素。

　　分紅套利效應(yīng)

　　分紅套利效應(yīng)是指折價交易的封閉式基金在分紅后，折價率會自然上升；如果要回復(fù)到分紅前的折價率水平，那么交易價格就必須上升，由此帶來了套利的機會。

　　舉個例子就很容易明白分紅套利的機理。某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價格是1.4元，那么折價率是（1.4－2）/2＝－30％。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價格分別變?yōu)?.6元和1元，此時的折價率就自然上升到（1－1.6）/1.6＝－62.5％。如果折價率要回復(fù)到－30％的水平，那么交易價格需上漲到1.12元，即需要上漲12％。假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者不僅可以分得紅利收益，還可以獲取折價交易帶來的價格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強制上漲要求的機理。封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大。

　　目前多數(shù)封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實現(xiàn)資本利得。也就是無論從現(xiàn)實分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實施高額分紅，分紅套利效應(yīng)就會凸顯，投資者可以獲取紅利和價格的雙重收益。

　　股指期貨推出將縮小預(yù)期折價率

　　股指期貨推出將是今年證券市場預(yù)期之內(nèi)的重大變革。封閉式基金高折價的主要原因是缺乏套利消除折價的機制，而這一狀況在股指期貨推出后將發(fā)生改變。在推出股指期貨的情況下，投資者可以通過買入高折價的封閉式基金，同時賣空股指期貨，實現(xiàn)風(fēng)險很小的套利交易。這種可能的套利機制成為可能將大大壓縮封閉式基金的折價空間。

　　雖然股指期貨何時誕生，套利如何實現(xiàn)還有賴具體實施規(guī)則明確，但一旦市場對此形成預(yù)期，將是對封閉式基金的重大利好。管理層的最新表態(tài)是，爭取今年上半年能夠推出股指期貨，這對縮小封閉式基金的預(yù)期折價率是可見的利好。

　　2007年封閉式基金加速改革是基調(diào)

　　從政策和制度因素來看，2007年封閉式基金加速改革是基調(diào)。不論管理層、基金公司、基金持有人，都有推動封閉式基金繼續(xù)改革的愿望和條件；2007年的股市創(chuàng)新也提供了加速改革的環(huán)境。這又為投資封閉式基金提供了政策利好。

　　一是原有的封轉(zhuǎn)開預(yù)期將順利進(jìn)行。2006年8月9日基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)開放為封轉(zhuǎn)開開了個好頭。隨后陸續(xù)有基金同智、基金景業(yè)、基金久富3只基金完成轉(zhuǎn)型。證監(jiān)會對此的評價是"走了一條有我們自己特色的、成功的封閉式基金轉(zhuǎn)開放式的道路"。已完成轉(zhuǎn)型的各只基金規(guī)模大增，也很大程度上調(diào)動了基金公司的積極性。目前原契約于2007年到期，已經(jīng)預(yù)定實施封轉(zhuǎn)開的還有8只基金。這些基金目前都在折價交易。雖然折價率相比其他基金偏低，但封轉(zhuǎn)開的套利風(fēng)險總體很小。

　　二是可能有創(chuàng)新的封閉式基金方案產(chǎn)生，這也可能為投資其他封閉式基金帶來機會。目前折價率較高的主要是到期期限較長的中大盤基金，創(chuàng)新方案的提出可能將對這些基金產(chǎn)生影響。

　　從其他方面來看，對既有的封閉式基金，政策面的一些動向也有利于投資封閉式基金。例如對于基金分紅的多方討論。種種跡象表明，2007年是封閉式基金加速改革年，把握住這個大趨勢，投資者就不容錯過封閉式基金這個策略性的重要投資機會。

　　當(dāng)前的策略性投資時機：年度分紅潮即將到來

　　種種的投資價值基礎(chǔ)仍然存在，應(yīng)該說迄今為止封閉式基金整體一直是整個市場上難得的具備絕對投資價值的品種。不過，3月底即將到來的封閉式基金分紅潮，以及封閉式基金近期跟隨市場而進(jìn)行的調(diào)整，使得投資者恰在此時仍面臨一個很好的策略性投資時機。

　　《證券投資基金運作管理辦法》第三十五條規(guī)定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現(xiàn)收益的百分之九十?；诖耍涨吧写孑^高折價和較高分紅能力的基金給投資者提供了套利機會。

　　由于2006年度股市行情好轉(zhuǎn)，封閉式基金累積了至少300億元的可分配收益。按照基金信息披露規(guī)定，最遲在3月31日，封閉式基金必須披露2006年度報告，在披露年度報告的同時也公布2006年度分配公告。一般來說正式分配公告披露后的一周之內(nèi)基金就實施分紅?？梢哉f，由分紅引發(fā)的價值再發(fā)現(xiàn)行情近在眼前；而最近封閉式基金市場的震蕩調(diào)整，恰恰為投資者提供了一個很好的介入機會。

　　我們預(yù)期大額分紅的封閉式基金將不在少數(shù)。分紅時期的行情看似短期，但從相對長期來看，年內(nèi)諸項潛在的利好對投資封閉式基金都是有利的。因此，分紅更重要的是可能再次觸發(fā)封閉式基金的價值再發(fā)現(xiàn)行情。 投資品種建議：高分紅、高增長、高折價

　　從折價率、分紅潛力、凈值增長潛力等種種因素綜合考慮，我們建議投資者重點關(guān)注基金普豐、基金安順、基金景福、基金通乾、基金普惠、基金天華等封閉式基金。事實上，封閉式基金作為整體具有投資價值的投資品種，值得投資的并不止于此列。投資者可以根據(jù)我們提到的價值基礎(chǔ)進(jìn)行分析，再根據(jù)市場狀況相機進(jìn)行投資。