資產(chǎn)證券化：短期直接融資的新途徑

sallypeng 2007-01-11

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　　內(nèi)容提要：近年來我國債券市場發(fā)展迅速，規(guī)模不斷增加，但債券市場結(jié)構(gòu)卻存在嚴重的不平衡，尤其是進行直接融資的公司債券市場進展不大，而人民銀行將要推出的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）在解決拓寬企業(yè)融資渠道方面做出了重要創(chuàng)新。本文介紹了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)在各國的發(fā)展概況、市場動因、交易種類、主要參與方、信用評級和法律監(jiān)管等方面的情況，并對ABCP在我國的推出進行了情境分析。
　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) 金融創(chuàng)新
　　中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A文章編號：1006-1770(2006)10-041-06
　　
　　一、 ABCP概述
　　
　　起源于美國的資產(chǎn)證券化是20世紀70年代以來一項重要的金融創(chuàng)新，它給銀行帶來了新的發(fā)展機遇，改變了傳統(tǒng)的投融資體制，引起了金融領(lǐng)域的巨大變革。資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了一種新的短期融資工具——資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），它屬于金融資產(chǎn)證券化中特別目的公司發(fā)行結(jié)構(gòu)下的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。
　　簡單來說，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)是指發(fā)債人以各種應(yīng)收賬款、分期付款等資產(chǎn)作為抵押而發(fā)行的一種商業(yè)票據(jù)，一般來說其發(fā)行期限通常不超過270天，因此可以適用于發(fā)行主體的短期融資需要。
　　
　　 1、ABCP和資產(chǎn)證券化、ABS以及MBS的比較
　　從嚴格意義上看，ABCP是資產(chǎn)證券化的一種，是資產(chǎn)的短期證券化模式，能更好滿足企業(yè)的短期流動性要求。但同時ABCP又有自己的特點。它大多以循環(huán)的方式進行，企業(yè)資產(chǎn)進入證券化程序后可以循環(huán)融資。并且其資產(chǎn)池既可以只接受一家大型企業(yè)的應(yīng)收賬款，也可以把不同企業(yè)的應(yīng)收賬款納入其中，使規(guī)模較小的企業(yè)也可以參與其中，從而解決了中、小型企業(yè)無實物資產(chǎn)進行擔保融資的難題。
　　與資產(chǎn)證券化的其他方式相比，盡管ABCP也采取了證券化技術(shù)，并屬于廣義的ABS，但ABCP與普通的ABS產(chǎn)品也有所區(qū)別。具體來說在期限方面，普通的ABS 產(chǎn)品期限多長于1 年；而ABCP通常為1 年以下；在信息披露方面，普通的ABS 產(chǎn)品的信息披露較為完整，而ABCP則通常不披露這些信息；在風險隔離方面，普通的ABS 產(chǎn)品通常需要實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實出售，風險隔離程度較高。而ABCP的風險隔離程度相對較弱；在成本方面，ABS 產(chǎn)品由于發(fā)行過程比較復雜，時間較長，成本較高。而ABCP發(fā)行時間相對較短、程序相對簡單、成本較低。
　　

　　
　　 2、ABCP在世界范圍內(nèi)的發(fā)展
　　（1）全球ABS市場
　　根據(jù)美國債券市場協(xié)會的統(tǒng)計，截止到2005年底，全球ABS市場余額已經(jīng)達到19552億美元。如果按照ABC基礎(chǔ)資產(chǎn)市場余額進行分類的話，從1995到2006年第二季度累計計算，占整個市場份額最多的是信用卡應(yīng)收款，占到整個余額市場的四分之一；另外，汽車貸款和債務(wù)抵押債券合計也占到將近25%以上。
　?。?）ABCP在美國的發(fā)展
　　從1981年美國美林公司發(fā)行了一期中期票據(jù)以后，美國票據(jù)市場一直保持高度發(fā)展態(tài)勢。從圖3中可以看出，美國ABCP市場規(guī)模在近些年迅速增加，占商業(yè)票據(jù)市場的比重也不斷增加。
　　

　　圖4 給出了美國市場現(xiàn)存ABCP的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類分布（截至2005年12月），可以看出，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類分布相當廣
　　泛?？傮w而言，住房抵押貸款、汽車貸款、債務(wù)抵押債券以及應(yīng)收賬款的比重較大。
　　從圖5到圖8也可以看出，美國的商業(yè)票據(jù)和ABCP發(fā)行規(guī)模也都不斷壯大，而ABCP占據(jù)票據(jù)市場的比例更是連年攀升，從2001年的近30%發(fā)展到2005年的近40%。
　　

　　（3）ABCP在歐洲的發(fā)展
　　在歐洲，盡管圍繞著巴塞爾協(xié)議II的執(zhí)行所帶來的不確定性和緊縮市場利差空間的影響，2005年歐洲資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場仍舊持續(xù)增長。截止到2005年底，歐洲渠道發(fā)行商發(fā)行的ABCP余額為1420億美元，比2004年同期增長12.6%。
　　 3、ABCP產(chǎn)生發(fā)展的動因
　　在短短20年的時間里，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）能夠在全球得到快速的發(fā)展，其中除了政府等力量推動外，關(guān)鍵是具有強大的內(nèi)在市場動力。
　　首先，對于資金需求者企業(yè)來說，ABCP的資產(chǎn)池更具有多樣性和靈活性，可以把不同公司的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)納入其中，從而解決了中、小型企業(yè)沒有實物資產(chǎn)擔保融資的難題。且ABCP采用流動性支持、信用支持等多種信用增級手段，能大幅降低票據(jù)的信用風險從而獲得更高的信用評級，因此能夠以比銀行借款更低的成本為運營資本融資。再有，對一般企業(yè)而言，通過發(fā)行ABCP，可以將該項資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，提高了資產(chǎn)的流動性，且循環(huán)發(fā)行的ABCP讓企業(yè)可以針對自己的資金需求來彈性決定ABCP發(fā)行規(guī)模。
　　其次，對于保險、養(yǎng)老和投資基金等資金來源充足穩(wěn)定、追求資產(chǎn)安全基礎(chǔ)上收益的資金提供者來說，ABCP就正適應(yīng)了這部分投資者的要求。再有，與一般的資產(chǎn)支持證券主要依靠內(nèi)部增級機制不同，ABCP更多可以采用外部增級的方式，且這種支持機制一般是必須的，而這也正成為投資者愿意投資的重要前提。
　　最后，對于渠道發(fā)行商等中介機構(gòu)來說，ABCP以企業(yè)的資產(chǎn)作為支持將間接減輕銀行的企業(yè)貸款融資壓力。且由于ABCP一般在銀行間債券市場推出，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可以承擔產(chǎn)品設(shè)計以及承銷工作，再有發(fā)起人通過發(fā)行ABCP 融資收購債務(wù)類資產(chǎn)，還可以有機會獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與發(fā)行ABCP 成本之間的利差收益，這些都為金融機構(gòu)等中介增加中間收入開辟了新的途徑。
　　

　　 4、ABCP的主要參與方
　　資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）項目參與方主要由破產(chǎn)隔離的特別目的機構(gòu)（SPV）或者渠道發(fā)行商（conduit）及提供不同服務(wù)的成員組成。
　　（1）渠道發(fā)行商（conduit）
　　渠道發(fā)行商是指專門發(fā)行ABCP項目的商業(yè)票據(jù)發(fā)行商。通常他們可以由SPV注資，由獨立于投資商的管理公司所擁有并且結(jié)構(gòu)化為破產(chǎn)隔離。
　　雖然渠道發(fā)行商和一般的證券化SPV都為破產(chǎn)隔離的法律實體，并通過它來向融資方購買資產(chǎn)，向投資方發(fā)行票據(jù)，但他們在一些方面也有區(qū)別：一是渠道發(fā)行商在資產(chǎn)上的投資可以在規(guī)模上循環(huán)和波動。二是渠道發(fā)行商可以投資于不同的資產(chǎn)，因此可以構(gòu)建多樣化的投資組合。三是渠道發(fā)行商為避免資產(chǎn)償付不足和債務(wù)時間不匹配而設(shè)的流動性支持，而不斷地借短貸長，即發(fā)行短期債務(wù)，為長期資產(chǎn)融資。四是渠道發(fā)行商沒有資產(chǎn)和債務(wù)有計劃的攤銷。五是渠道發(fā)行商自己也可以充當票據(jù)發(fā)行收益與成本的套利者。
　　（2）發(fā)起者（originator 或者 sponsor）
　　ABCP項目通常由一般為大型銀行或者財務(wù)公司的發(fā)起人發(fā)起，發(fā)起ABCP項目的機構(gòu)通常要為項目指定相應(yīng)的資產(chǎn)和融資需求方。但發(fā)起人并不擁有渠道發(fā)行商的所有權(quán)，而是由不相關(guān)的第三方所擁有。盡管并不擁有渠道發(fā)行商，但發(fā)起人通常會同時承擔渠道發(fā)行商的管理機構(gòu)以及充當信用加強、流動性支持或者兩者兼而有之的提供商的角色。
　?。?）信用增強及流動性支持提供商
　　ABCP項目通常通過結(jié)構(gòu)化信用增強來防止?jié)撛谕顿Y組合的損失，而信用增強提供商則是為了使發(fā)行的票據(jù)獲得更高的信用評級，從而更吸引投資者而設(shè)的信用輔助機構(gòu)。
　　一般來說，信用增強措施既可以是特定交易基礎(chǔ)上的信用增強，也可以是整個項目范圍內(nèi)的，或者兩者兼而有之。交易基礎(chǔ)上的信用加強僅僅為某一項特定資產(chǎn)的交易提供了損失保護，一般可以采用超額擔保、履約保證、對原始權(quán)益人的追索權(quán)、損失儲備、超額現(xiàn)金流等方式。整個項目范圍內(nèi)的信用增強則可以用來覆蓋資產(chǎn)組合里面任何資產(chǎn)所導致的損失。主要形式包括不可撤銷的貸款便利、次級債、信用證、保證債券、擔保等。
雖然信用加強在規(guī)模上可以確保潛在資產(chǎn)池的信用質(zhì)量和由渠道發(fā)行商發(fā)行的商業(yè)票據(jù)評級信用相當，但如果損失超過了信用增強的數(shù)額，即出現(xiàn)了資產(chǎn)非信用風險的因素，則渠道發(fā)行商仍可能出現(xiàn)無法全額償付到期票據(jù)的情況，這時就需要額外的流動性支持。另外，流動性支持也在渠道發(fā)行商不能新發(fā)票據(jù)來償付到期的商業(yè)票據(jù)或者在現(xiàn)行的交易下不能獲得額外的流動資產(chǎn)時也可以作為一個備選的融資來源。
　　流動性支持通常包括內(nèi)外源兩種融資方式。內(nèi)源融資通常指的就是通過潛在循環(huán)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進行到期票據(jù)的償付。外部流動性支持是由第三方金融機構(gòu)提供，并且通常采取貸款或者資產(chǎn)購買便利的方式。和信用增強一樣，流動性支持可以既存在于特定資產(chǎn)的交易基礎(chǔ)上，也可以是整個項目范圍內(nèi)。
　　

　　
　　（4）代理機構(gòu)
　　一般來說，ABCP渠道發(fā)行商會和不同的代理商訂立合同來獲取和運作管理這個項目相關(guān)的服務(wù)。典型的代理機構(gòu)包括有管理機構(gòu)（administrative agent）、經(jīng)理人（manager）、發(fā)行償付機構(gòu)和保管人（issuing & paying agent and depositary）、票據(jù)銷售機構(gòu)（CP placement agent）和擔保機構(gòu)（collateral agent）等。
　　 5、ABCP的主要類型
　　資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）根據(jù)不同的分類方法可以有不同的類型：
　?。?）按照發(fā)行期限的不同，ABCP可以分為270天以下的多個品種。以美國的ABCP為例，發(fā)行期限有1天、7天、15天、21天、30天、45天、60天、90天、120天、150天、180天、210天和270天，當然每種期限的票據(jù)利率也不盡相同。
　?。?）按照發(fā)起者在項目中用來融資的資產(chǎn)和融資目的來劃分，ABCP項目有三種架構(gòu)。
　　第一種為單一資產(chǎn)出售方架構(gòu)（single seller），即在ABCP項目中，項目發(fā)起人是融資資產(chǎn)的唯一組織者。在這種安排下，原始債務(wù)人可以有效控制資產(chǎn)管理的相關(guān)費用，但同時也必須單獨承擔著相關(guān)費用，票據(jù)的發(fā)行通常也需要相應(yīng)較大資產(chǎn)規(guī)模支持。第二種為多資產(chǎn)出售方架構(gòu)（multi seller），即在項目中渠道發(fā)行商可以從多個出售方手中購買到多家發(fā)起者的資產(chǎn)，顯然這種結(jié)構(gòu)提供了從多個不同的賣方購買一系列不同的資產(chǎn)的靈活性。第三種為證券支持架構(gòu)（security backed），其中項目發(fā)起人一般是尋求套利機會或者希望從資產(chǎn)負債表中剝離與資產(chǎn)相關(guān)的資本，從而免除債務(wù)的金融機構(gòu)。證券支持的ABCP項目通常投資于證券，這包括評過級的資產(chǎn)支持、抵押支持和公司債券。
　　當然ABCP項目也可以結(jié)構(gòu)化為證券支持和多個賣方策略的混合方式，這樣既滿足了發(fā)起人自己融資需要的靈活性，也滿足了客戶的需要。
　?。?）按照提供給ABCP項目的外部信用增強的水平不同，ABCP項目還可以分為全額支持（Fully Supported）和部分支持（Partially Supported）兩種結(jié)構(gòu)，見圖10和圖11。
　　

　　在全額支持的情況下，支持提供商必須同時吸收商業(yè)票據(jù)的信用風險與流動性風險，在部分支持情況下，ABCP的信用支持方僅補償不超過一定比例的損失。其中在多資產(chǎn)出售方架構(gòu)部分支持的ABCP項目中，信用支持又可以分為兩種情況，即特定交易增強和項目范圍增強。對于前者，信用增強措施只用于支持某特定出售人所出售的資產(chǎn)組合，而不能用于支持渠道中其它出售人的資產(chǎn)組合，而項目范圍的信用增強中，信用增強可以用于支持所有渠道中的資產(chǎn)。
　　
　　二、 ABCP的信用評級
　　
　　和商業(yè)票據(jù)類似，ABCP的評級綜合考慮了幾家評級機構(gòu)的意見，表１描述了了最主要的三家機構(gòu)對ABCP的評級標準。
　　一般來說，在對ABCP進行評級時，評級機構(gòu)主要以考慮信用增強和流動性支持為主，兼顧資產(chǎn)質(zhì)量、信貸投資政策以及發(fā)行交易關(guān)聯(lián)方，以便對投資者負責。這兩項標準是非常重要的。首先，為了得到最高的評級，渠道發(fā)行商所發(fā)行的ABCP必須獲得100%的支持，例如，一個ABCP項目受到15%的信用增強的保護，就必須有85%的流動性支持，才能得到最高評級。另外，對ABCP的評級也與提供支持的機構(gòu)的信用有關(guān)。
　　
　　三、 ABCP的法律監(jiān)管
　　
　　ABCP商業(yè)票據(jù)證券化的過程實際上幾乎涵蓋了所有的經(jīng)濟法律領(lǐng)域，是一項復雜的法律系統(tǒng)工程。
　　具體來說，首先是對ABCP性質(zhì)的判斷。ABCP作為一個新的金融產(chǎn)品，對其性質(zhì)的判斷涉及到其適用于哪一個法律規(guī)范和哪一個機構(gòu)對其監(jiān)管的問題，以保護投資者利益，使其規(guī)范健康地發(fā)展。在美國的資產(chǎn)證券化實踐過程中，ABCP依據(jù)證券法的寬泛定義和司法判例的規(guī)則被認定為是一種證券，并受到證券法規(guī)的約束和美國證券交易委員會的監(jiān)管。
　　其次是對ABCP注冊交易的監(jiān)管。美國證券交易委員會(SEC)對ABCP發(fā)行的監(jiān)管相對寬松和靈活。根據(jù)美國1933年證券法3（a）3的要求，ABCP是免除注冊的，但通常這些商業(yè)票據(jù)的到期日是不能超過九個月的。而且其發(fā)行所融到的資金只能用于現(xiàn)時的交易。而根據(jù)證券法4（2）的要求，不包括公募發(fā)行的商業(yè)票據(jù)只可以出售給合格投資者?！锻顿Y公司法》也是ABCP結(jié)構(gòu)化融資過程中一個主要的適用法律之一，因為沒有其中的相關(guān)豁免條款，一個結(jié)構(gòu)化的融資主體就需要首先注冊為一個投資公司。
　　

　　最后是對ABCP關(guān)聯(lián)各方權(quán)利義務(wù)的確認，這也包括幾個方面的內(nèi)容。一是對ABCP渠道發(fā)行商破產(chǎn)隔離身份的確認。破產(chǎn)隔離一般是通過限制渠道發(fā)行商的經(jīng)營范圍、強化它可能出現(xiàn)的責任、保留其與所有者、參與者和服務(wù)提供商之間的獨立性和確保所有關(guān)鍵參與方同意不會在發(fā)行的最后到期票據(jù)償付完畢后的一年零一天內(nèi)向渠道發(fā)行商提出或參與提出非自愿破產(chǎn)申請下實現(xiàn)的。二是對資產(chǎn)收益從出售方到渠道發(fā)行商轉(zhuǎn)移的確認，這一轉(zhuǎn)移過程一般會包括一個媒介SPV或者讓與人。在這一過程中，賣方首先必須通過真實出售將資產(chǎn)賣給中介SPV，然后SPV分派權(quán)利和利益給渠道發(fā)行商。三是對ABCP證券收益取得和保有的確認。商業(yè)票據(jù)投資者和其他債權(quán)人通常都會在資產(chǎn)償付中保有第一序列。這些其他債權(quán)人通常包括流動性提供商、項目范圍內(nèi)的信貸增強提供商和其他合約主體。
　　
　　四、 ABCP在我國的適用性分析
　　
　　資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)是證券化中的生力軍，它是以各種應(yīng)收款（貿(mào)易應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款應(yīng)收款等）為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。一直以來，融資難是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的嚴重瓶頸之一。無疑在2005年5月我國的中央銀行推出短期融資券滿足部分企業(yè)融資需求后，ABCP的誕生將是解決中、小企業(yè)融資困難的又一新手段。
　　
　　 1、我國發(fā)行ABCP的歷史
　　早在2000年，深圳證券交易所上市公司中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司（以下簡稱中集公司）就曾經(jīng)發(fā)行過ABCP產(chǎn)品。為了支持貿(mào)易業(yè)務(wù)的擴展，中集集團一直通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)進行國際貿(mào)易短期融資，這種融資方式直接受到國際經(jīng)濟和金融市場的影響，穩(wěn)定性比較差。受1997年亞洲金融危機影響，中集公司開始嘗試新的融資方式--ABCP，在自己的應(yīng)收賬款基礎(chǔ)上發(fā)行商業(yè)票據(jù)。經(jīng)過一年半的談判與準備，中集公司與荷蘭銀行合作，將未來三年內(nèi)的8000萬美元應(yīng)收賬款組合成一個資金池，交給信用評級公司評級，再將這部分應(yīng)收賬款出售給荷蘭銀行專門注冊的TAPCO公司，由TAPCO公司在海外向投資者發(fā)行商業(yè)票據(jù)。TAPCO公司獲得資金后支付給中集公司，結(jié)果僅僅經(jīng)過兩周時間，中集公司就獲得了本來138天才能收回的資金，同時該應(yīng)收賬款從中集公司的資產(chǎn)負債表中剝離，中集公司達到降低負債率的目的，獲得了低成本資金，開創(chuàng)了國內(nèi)企業(yè)通過ABCP途徑進行短期結(jié)構(gòu)化融資的先河。
2、我國發(fā)行ABCP的環(huán)境適用性
　?。?）市場環(huán)境問題
　　我國改革開放20多年以來，雖然在一些方面仍有不足，但金融市場化進程已經(jīng)取得了相當大的進展。從市場的主要參與主體銀行來看，他們在擺脫自身困境，追求規(guī)范化持續(xù)發(fā)展的同時，更多地將注意力轉(zhuǎn)向為企業(yè)提供更為人性化的融資服務(wù)。同時以前重點發(fā)展的資本市場也慢慢走上正軌，目前相應(yīng)的政策重心也在逐漸轉(zhuǎn)向貨幣市場，商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)行和流通規(guī)模更是在起步中穩(wěn)步增長。另外人民幣利率的真正市場化正日趨成熟，這些宏觀金融市場環(huán)境的良性發(fā)展必然為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、定價、風險控制、二級市場的培育提供較好的發(fā)展空間。
　　（2）信用環(huán)境問題
　　再從信用環(huán)境來看。從前面對ABCP的結(jié)構(gòu)分析中可以看出，信用增級和信用評級是ABCP項目中最體現(xiàn)信用工程特征的主要環(huán)節(jié)，也是ABCP項目得以進行的必要前提。雖然中國歷史上信用經(jīng)濟的落后，加上計劃經(jīng)濟時代對信用的輕視和破壞，目前的信用觀念仍然不甚強化，但從改革開放以來，金融改革在信用重塑方面已經(jīng)取得了較大的進展，只是確立信用和信用評級在人們心目中的權(quán)威性還需要一定的時間，而在企業(yè)發(fā)行債券等融資行為中起重要作用的評級機構(gòu)和評級體制也在慢慢適應(yīng)信用增級和信用評級的重要性和復雜性的要求。
　　（3）微觀主體企業(yè)
　　從微觀企業(yè)主體來看，目前我國企業(yè)的應(yīng)收賬款可以達到證券化標準的還不是很多，這可能有很多原因。首先是應(yīng)收賬款的歷史記錄問題。由于企業(yè)市場化的歷史很短，因此無論是行業(yè)中應(yīng)收賬款的統(tǒng)計規(guī)定性還是企業(yè)這方面的資料都是很難獲得的，也就很難對應(yīng)收賬款的風險性進行把握和評定，這就給資產(chǎn)支持證券的定價帶來困難。其次是應(yīng)收賬款的規(guī)模和分散程度。由于我國企業(yè)應(yīng)收款的規(guī)模多數(shù)較小，這與證券化的規(guī)模效益要求是相悖的。同時由于消費信用的規(guī)模較小，應(yīng)收賬款更多發(fā)生在相關(guān)企業(yè)之間，分散程度極其有限。通過多賣方融通結(jié)構(gòu)可以解決規(guī)模問題，但賣方太多勢必造成更大的操作難度，也會帶來更大的試驗風險。雖然如此，但相信我國經(jīng)濟的高速增長和眾多企業(yè)發(fā)展周期中強烈的融資愿望會直接推動發(fā)行主體進行金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，而且隨著這一融資化進程的不斷推進，以及各方面參與者行為和法規(guī)的健全、規(guī)范和完善，我國企業(yè)合規(guī)化融資的情境將得到大大改善。
　　（4）法律環(huán)境問題
　　ABCP項目成功與否取決于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金是否能夠平穩(wěn)地轉(zhuǎn)付給投資者，一旦有某些風險發(fā)生，有關(guān)法律主體就應(yīng)當明確知道必然采取哪些行動、將會承擔怎樣的法律責任。從現(xiàn)在已經(jīng)頒布的一系列規(guī)章來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律框架已基本具備，但還應(yīng)進一步完善，明確目前尚未清晰的一些法律程序，以保證ABCP的高效
　　和規(guī)范，為下一步ABCP的推廣奠定基礎(chǔ)。
　　
　　 3、我國發(fā)行ABCP對各相關(guān)方的影響
　　從企業(yè)融資角度考慮，與國外成熟的ABCP產(chǎn)品相比，我國央行計劃推出的ABCP最大的特點是，我國的ABCP不屬于短期融資產(chǎn)品，人民銀行要求設(shè)計的ABCP產(chǎn)品期限將超過1年，大多數(shù)產(chǎn)品期限在2年到5年之間，有的甚至長達10年，接近發(fā)展改革委員會的企業(yè)債和證監(jiān)會的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的長期年限。因此我國的ABCP本質(zhì)上應(yīng)該屬于國外常見的資產(chǎn)支持中期票據(jù)或者資產(chǎn)抵押債券。這一期限票據(jù)的計劃將填補我國短期融資券（最長期限不超過365 天）和企業(yè)債之間的空白。自2005年4月發(fā)行首批企業(yè)短期融資券以來，市場發(fā)展速度相當快，截止到2006年8月已累計發(fā)行超過3429 億元。但是短期融資券由于期限較短，僅能用于彌補企業(yè)的流動性缺口，而企業(yè)債的發(fā)行審批環(huán)節(jié)較多，發(fā)行周期較長，因此企業(yè)申請到額度后，通常就會選擇發(fā)行10 年以上長期債券。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)計劃的推出，無疑將增加企業(yè)的融資渠道，并可滿足企業(yè)對中期負債的需求，有利于其更靈活地進行資產(chǎn)負債匹配。
　　從投資者角度考慮，ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)將彌補投資者對中期信用產(chǎn)品的投資需求。目前投資者可投資的企業(yè)信用產(chǎn)品市場，主要是短期融資券和企業(yè)債券市場，期限集中于1 年以下和10 年以上。而發(fā)展中期票據(jù)市場，可以填補中期信用產(chǎn)品市場的缺失，可以更好地滿足投資者進行期限結(jié)構(gòu)的匹配。而銀行作為票據(jù)市場的主要參與者，在開展資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的過程中，不但提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，優(yōu)化了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，而且形成了新的贏利手段。
　　從債券市場角度考慮，短期融資券首先邁出了重大的步伐，真正基于企業(yè)信用的短期融資券打破了國家信用和銀行信用在債券發(fā)行中的壟斷地位，同時打通了貨幣市場與實體經(jīng)濟之間的連接，進而形成包括貨幣市場和實體經(jīng)濟在內(nèi)的更廣泛的市場利率結(jié)構(gòu)。短期依靠大量發(fā)行短期融資券，將使得貨幣市場收益率曲線相對市場化；從中長期來看，在信用評級制度尚未完全建立，公司債大規(guī)模發(fā)展受到制度及審批程序阻滯的局面下，大量發(fā)行有資產(chǎn)支持的中長期固定收益品種，有利于形成短、中、長期兼?zhèn)涞南鄬弦说膫找媛是€。
　　
　　